恒瑞医药的毛利率秘密

时间：2008年09月06日 10:21:51 中财网

　　买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。某只股票比以前便宜不能成为买进的理由，同样仅仅因为它比以前贵就卖掉也不是理性的方式。
　　--彼得·林奇
　　检视公司利润的第一步是探讨毛利率，寻找景气度上升的行业，在该行业中挖掘毛利率最高的公司进行投资。选股重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。只有瞻前顾后，才能发现金矿。
　　毛利率，选择股票绕不过的财务数据。
　　股神巴菲特将毛利率作为选择股票的准则之一，而其极为欣赏的投资大师费雪也认为：真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率，而且是连续多年拥有较高的利润率。
　　费雪口中的利润率也就是我们平日提及的毛利率，毛利率是指毛利润与销售收入的百分比，它通常与主营业务利润率、销售净利率共同作为衡量企业主营业务的销售能力和企业市场竞争力的标准。
　　毛利率的"力量"
　　销售毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础，此外，通过对这个指标的观察也可以从历史的角度看企业的成长脉络。
　　通常经历了多轮熊牛市风雨洗礼的股票能更好地反映其成长性和竞争力，如果将十年来销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率的前100只个股进行统计，以十年涨跌幅（总市值加权平均）为指标，我们发现销售毛利率前100名的上市公司整体涨幅为505.22%、主营业务利润率前100名的整体涨幅为472.85%、销售净利率前100名的整体涨幅为412.79%，三项指标都远远跑赢A股十年来318.17%的涨幅，而三项指标排名后100名的股票涨幅分别为242.84%、192.91%、136.11%。
　　换个角度，如果以2005年-2007年上市公司的销售毛利率、主营业务利润率和销售净利率逐年提高为统计标准，我们发现在前20名公司中，医药行业上市公司家数最多，达到7家，分别为恒瑞医药（600276）、康恩贝（600572）、嘉应制药（002198）、达安基因（002030）、华兰生物（0020007）、千金药业（600479）和双鹤药业（600062）。
　　不过若以销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率三项指标同在前100名为统计指标，那么在同时满足这三个条件的个股中，上述医药股名落孙山，交通设施行业和具有垄断性质的14家个股榜上有名。它们是深高速（600548）、福建高速（600033）、赣粤高速（600269）、天津港（600717）、贵州茅台（600519）、盐湖钾肥（000792）、歌华有线（600037）等。
　　交通运输业成大赢家
　　这14只股票，有9家股票属于交通运输防御性行业，它们分别是深高速、福建高速、赣粤高速、粤高速A（000429）、锦州港（600190）、天津港（600717）、盐田港（000088）、深圳机场（000089）和重庆路桥（600106）。
　　民族证券分析师王晓艳告诉记者，交通运输行业自身的行业特点决定其毛利率以及其他与之相关的指标在所有行业中居前。因为交通设施，如港口、高速和铁路运输，通常它们的成本主要体现在资产折旧、人工费用和设施养护上，这些成本的支出相对于收入来说很小，因此交通设施行业的毛利率通常较高。
　　在个股方面，如深高速，十年来其主营业务利润率平均每年高达72.45%，位于1076只股票第5位，销售毛利率年平均为76.14%，同样位于所有股票前列。兴业证券分析师王爽认为，深高速一直以来路产质量优良，经营状况稳定，这是其增长稳定的重要保证。
　　又如港口运输设施的代表股票盐田港（000088）。其十年来年平均销售净利率为86.6%，位于同指标所有股票的第12位，是所有以港口业务为主业的交通设施股票中，平均销售净利率最高的。而在销售毛利率上，年销售毛利率稳定增长，平均每年的销售毛利率达到50%。
　　垄断者的标志
　　通过统计，我们还发现同时满足销售毛利率、销售净利率和主营业务利润率的百强的14只个股中，贵州茅台、歌华有线和盐湖钾肥都具有在各自行业中不可企及的行业垄断性。
　　贵州茅台十年来一直保持着行业龙头的领先位置，近四年来，在酒类品种日趋繁多、同质竞争严重的形势下，贵州茅台的销售毛利率不但没有下降，反而逐年上升，分别为82.2%、82.5%、83.8% 和87.9%，这也正印证了投资大师费雪的投资理念，只有连续几年毛利率都高的股票，才值得关注。
　　事实上，贵州茅台能够在激烈的同业竞争中仍然保持着较高的销售毛利率的根源在于其行业的垄断性地位。
　　同样因为拥有垄断性资源优势而十年来毛利润保持稳定的个股还有盐湖钾肥。近十年盐湖钾肥的毛利率基本上处于稳步上升，从1998年的38.7%到2007年67.8%，这意味着十年来盐湖钾肥利润也在同时上升，主营业务利润率由2002年的42%逐步上升到2007年的65.6%，而销售净利率从2002年的21.1%上升至2007年的31.8%。
　　与贵州茅台一样，盐湖钾肥的主要产品氯化钾，市场占有率为25%，其定价一直追随国外进口价格，具有绝对优势的议价能力。
　　歌华有线也是一只具有垄断性资源的个股。歌华有线是北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的公司。正因为此，其十年来销售毛利率年平均值为53.62%。
　　又如恒瑞医药，尽管其销售毛利率、销售净利率和主营业务三项指标并没有都在前100名中，但十年来其三率逐年提高，并且这三项数据十年平均值位居所有上市公司之首，这主要也是得益于其生产的医药产品在行业中的垄断性。恒瑞医药是国内抗肿瘤药物龙头，公司多种抗肿瘤药品在国内排名第一，其中3个产品为国内独家生产，公司的抗肿瘤系列产品品牌地位已确立。
　　国金证券化学制药行业分析师李敬雷认为，恒瑞医药的行业垄断性不仅体现在其产品品种的垄断性上，而且还包括其销售量。恒瑞医药凭借一定的先发优势，在市场开拓了积累经验，而这是同业竞争者无法企及的。
　　翻看恒瑞医药财务数据，不难发现，恒瑞医药的盈利能力在逐年提升，2000年公司销售净利率仅为13.47%，但是到了2007年这一数据已猛升至21%，李敬雷认为这主要是随着研发投入效果的显现，其产品垄断性不断提高，公司毛利率在提高的同时也提升其盈利能力。数据显示，恒瑞医药的整体毛利率由2000年的53.23%上升到2007年的83.54%。
　　同样在行业中具有垄断地位的还有张裕A（000869），公司拥有我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产基地，拥有上百年红酒生产历史。此外，公司经营战略明显领先于竞争对手，近年来其"高端战略"的实施打开了产品销售的上行空间。数据显示，张裕A十年来的销售毛利率一直保持稳步增长，十年的平均值为60%，在行业中遥遥领先，2007年的销售毛利率更是达到69.7%。
　　当然，正如费雪所言：选股重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。比如，凭借独特的经营模式取胜的苏宁电器（002024），近几年其毛利率一直很高，上市4年来，年销售毛利率平均值达到14%。 但是已经有不少的业内人士开始质疑苏宁电器目前的盈利模式。有分析人士指出，苏宁电器正在面临的一个主要问题是毛利率下降，即同样的开店投入并不能获得在北京、上海等中心城市时的相应利润。这表明，苏宁电器单纯依靠多开店扩大利润规模的模式已碰到瓶颈。
　　可见，检视公司利润的第一步是探讨它的毛利率，也就是说，算出每一元的营业额含有多少营业利润。寻找景气度上升的行业，在该行业中挖掘毛利率最高的公司进行投资。只有瞻前顾后，才能瞄准毛利率会稳步上升的个股，才能发现一些如今虽是"丑小鸭"但终将会成为"天鹅"的赚钱股。（记者　吴英燕）
　　A股1998年-2007年利润率排行榜
　　证券代码　证券简称　销售毛利率　 主营业务利润率　销售净利率
　　600276.SH　恒瑞医药　65.41　　64.11　　13.01
　　600809.SH　山西汾酒　64.67　　40.78　　8.24　
　　000869.SZ　张裕A　60.69　　53.69　　16.43　
　　002153.SZ　石基信息　56.25　　54.00　　27.26　
　　600572.SH　康恩贝　56.11　　54.93　　9.08　
　　002198.SZ　嘉应制药　55.15　　54.06　　27.21　
　　002030.SZ　达安基因　49.97　　48.43　　17.24　
　　002154.SZ　报喜鸟　39.24　　38.44　　12.17　
　　002007.SZ　华兰生物　36.65　　36.62　　18.18　
　　600479.SH　千金药业　36.63　　35.93　　10.60　
　　600062.SH　双鹤药业　32.58　　31.90　　6.94　
　　600432.SH　吉恩镍业　31.61　　30.94　　15.04　
　　002122.SZ　天马股份　31.48　　30.86　　16.69　
　　000024.SZ　招商地产　25.54　　21.77　　13.54　
　　000006.SZ　深振业A　24.58　　18.86　　6.57　
　　000550.SZ　江铃汽车　24.20　　22.70　　4.22　
　　000755.SZ　山西三维　23.81　　23.37　　10.43　
　　600896.SH　中海海盛　22.98　　21.12　　18.27　
　　000043.SZ　中航地产　22.56　　19.71　　1.24　
　　002187.SZ　广百股份　22.18　　20.97　　3.42　
　　统计标准：上市公司2005年-2007年销售毛利率、主营业务利润率、销售净利率逐年提高、剔除负值的公司。
　　注：表中的销售毛利率、主营业务利润率、销售净利率数值为1998年-2007年的年平均值，单位：%。